4 Responses to 絵でわかるCDS講座

1. GT より:

   3 3月 2011 17:23

   いつも興味深く読ませていただいております。
   初めての質問です、宜しくお願いいたします。
   もし参照企業が倒産したときに、Protection Sellerも倒産していたら、参照企業との取引での損失に加えて、Protection Sellerへの支払いも損失となってしまうんでしょうか。
   もしそうならば、CDSの値決めは、参照企業の信用力に基づいたプライス（参照企業宛の無担保貸金の利率でしょうか？）からProtection Sellerの信用力に基づいたプライス（Protection Sellerを参照企業としたときのCDSのプライス！？いや、無担保貸金の利率かな？）を「引いたもの」になるのでしょうか？
   金融機関が債権を売却する際は、一般に売却後は債務者とも売却先とも契約が残らないため、債権の質（借入人や担保等）だけを勘案して値段を決めればいいと思いますが、CDSの場合はProtection Sellerによってプライスが大きく変わりそうですね。
   ANA宛ての債権を持っている人が、JALをProtection SellerとしてCDSは購入しませんよね。
   AIGの名前が挙がっていましたが、一般的にCDSのProtection Sellerはどんなentityなんでしょうか？
   もし、だれでもCDSを販売できるのであれば債権額の0.01%でトヨタを参照企業にしてCDSを販売したいところです（そもそもトヨタの場合はCDSの買い手がいなさそうですが・・）。

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2. エキゾ より:

   3 3月 2011 18:37

   おっとGT先生来ましたね。
   >Protection Sellerへの支払いも損失
   こっちはProtection Buyerなわけですから、図5です。
   今まで払った緑は払い損で、オレンジの部分が来なくなるだけです。
   つまり、参照企業に100貸して、15になってしまった。本来、CDSでは85得られるはずです。
   ですから金貸して、CDSを買えば、時価評価は常に0なはずです。
   ところが、CDSのSellerも死んでしまうと、時価評価は‐85になります。
   ‐200とかにはなりません。
   CDS契約は無担保ではありません。インターバンク間で取引し、CDSを時価評価して、
   その損益に関しては担保を入れる必要があります。
   例えば5年のCDSを100bpsで取引し、翌日200bpsまでワイドニングしたら、
   1%(200bps-100bps)×5年=5%×取引NotionalをSellerはBuyerに払う必要があります。
   よってCDSは、あくまで参照企業のクレジットでプライスされます。
   が、信用危機などの時に露呈したように、
   http://www.ichizoku.net/2008/09/cdscorrelationderivatives.html
   で軽く議論しましたが、
   参照企業のローン債権・債券の利回り＝CDS＋CDSのSellerの調達金利
   となります。
   債券が暴落して利回りベース20%もあるのに、CDSは1500bpsで止まるなんてことが
   ありました。なぜならば、CDS取引参加者であるインターバンクの調達金利が上がって
   いたからです。違いは、債券を買うにはCashが要ります。CDSは評価差分の証拠金
   だけで良いからです。
   だから↑で書いた
   >ですから金貸して、CDSを買えば、時価評価は常に0なはずです。
   は、ちょっと嘘だってことです。
   >CDSの場合はProtection Sellerによってプライスが大きく変わりそう
   私はCDSの取引をしたことはありませんが、プライスが違うというより実務上は、そこの
   Sellerとはデリバティブ取引を停止、Limit、枠を縮めるというデジタルな対処になること
   が多いように思います。
   > 一般的にCDSのProtection Sellerはどんなentityなんでしょうか？
   インターバンクです。
   ですが、場合により、Sellerになれません。参照企業に対して多大な債権を持っている銀行は
   連鎖倒産の恐れがあるからです。またソブリンCDSなどが一番良い例で、日本の銀行は日本
   CDSのSellerになれません。
   > だれでもCDSを販売できるのであれば
   誰でもCDSを売ることができる方法がクレジットリンク債の購入です。
   これは初期に100%担保を差し入れているので誰でも売れるという仕組みです。
   ですが、トヨタのCDSを100%担保を差し入れてまで売りたいなら、TMCCの債券を買うのがSimpleです。
   取り急ぎ、ちょっと飲みがあるんで…。GT先生も来る?

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3. GT より:

   4 3月 2011 22:13

   エキゾ様
   早速のご返信ありがとうございます！
   非常に良くわかりました。
   小職、損失と払い損を混同していたようです。
   インターバンク = 決済が必ずできるということなんですね。たしかにProtection Sellerが倒産するって事は、借り手が倒産しました～、でも同額の預金を担保に取ってるんで大丈夫です～、いや待て、よく見るとお金じゃなくて葉っぱだった～！、っての同じことですよね。
   東京金融先物取引所のHP(J-CDS)等も調べてみましたが、pricingや決済の方法に歴史・工夫があって面白いですね。Physical SettlementからCash Settlementへ、ショートスクイーズ、ISDAの果たす役割・・、興味が尽きません。
   CDSがDerivativeがどうかは分かりませんが（ガンマ無き者は・・）、CDSに関してだけでも、調べていると脳の奥がきらきらと輝くように知的興奮を覚えます。
   今週の週末は本HPのデリバティブ関連記事を熟読してみようと思います。
   PS. 次回は麻雀に参加させてください（期末が終わった4月以降がベストです）！

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4. エキゾ より:

   5 3月 2011 00:01

   Quanto ForwardとNDFは、ガンマ無いけどデリバティブと思っていましたが、CDSも
   完全なデリバティブと認めざるを得ません。
   ですが、ガンマ無き者デリバティブに非ずというポリシーからくやしまぎれに言うと、
   「CDSは英語のデリバティブ、オプションは数学のデリバティブ」が答えかと思います。
   おっしゃる通り、CDSは、仕組みのデリバティブであり、ISDAの世界なわけですが、
   オプションは、複製とArbitrage Portfolioというプライシングの世界です。
   クレデリ関係でお仕事をなさっている方には、恐縮ですが、CDSというのは引き算で
   計算します。Credit Spreadの引き算です。
   逆に言うと持ったら最後、売るまでそのポジションはど～しよ～もないのです。
   プライシングとかヘッジという概念は無いんです。(言い過ぎか??)
   保険契約もそうですよね。ヘッジできるのですか?　分割して売る、あるいは大量にとって
   統計上期待値に収束させることが唯一のヘッジとトレーディングになるわけです。
   それってデリバティブ・トレーディングっていうか営業??
   オプションというのはそれもできるし、加えてアンダーライングを用いた複製という楽しみ
   があるわけです。その独自性を楽しむためには、ガンマというリスクは必要不可欠だと
   思っているのです。
   SWAPは…Covexityあるけど、デリバティブじゃねぇ!!
   とはいえ、私も、「クレジット・デリバティブのすべて」 でも読んで、いじめられないように
   ちゃんと勉強します。
   http://www.ichizoku.net/2009/09/jealousy.html
   トレーディングしたことないわ、基本の本も読んでないわ、で、こんな言うって俺も酷いな・・・。
   一族家・雀荘化状態がいつまで継続できるかに一抹の不安があるものの是非やりましょう!!

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