新聞記者がGPIFの真意を理解できているのか?というのは極めて疑問ではあるが、新聞経由の情報で、将来のGPIFのデリバティブ運用を想像してみよう。GPIFが記者に対して、行間を読むという難解な言い方をせず、包み隠さず方針を述べたとしても、記者が理解できたレベルで曲解されたものが記事になるという性質上、ソースが揺らいでいるゆえに私の想像も揺らぐことになるのだが、その変化を記事とともに追っていくことにしよう。
毎日、「GPIFのデリバティブ解禁」の記事が載っているので、順に追っていこう。

ＧＰＩＦ、損失回避に規制の壁（風速計）
2016/02/08 日本経済新聞
　「じくじたる思いだ」。公的年金を運用する年金積立金管理運用独立行政法人（ＧＰＩＦ）の水野弘道・最高投資責任者は１月２８日の社会保障審議会で漏らした。ＧＰＩＦは２０１５年７～９月期に７・９兆円の損失を出した。運用成績は市場平均とほぼ同じだが、価格変動リスクを避けるデリバティブ（金融派生商品）が使えれば、損失を少なくできたという思いが強い。
　今のＧＰＩＦは円高で運用資産に損失が出ないように為替ヘッジ（差損回避）をしようとしても、市場参加者の多い市場デリバティブが使えない規制の「壁」がある。店頭デリバティブは使えるものの、相対取引なのでＧＰＩＦの投資行動が市場に伝わりやすく、為替相場に影響を及ぼす可能性がある。
　社保審ではＧＰＩＦのガバナンス強化と運用規制の緩和を議論し、デリバティブの活用拡大も検討されている。ガバナンスは合議制の導入で大筋合意したものの、運用規制は年初からの相場の変調もあり、慎重な意見が複数の委員から出ている状況だ。
　調整が難航しているのは、ＧＰＩＦの株式自主運用の解禁などハードルの高い施策があるため。ただリスクにおびえるあまりに、損失を回避するための方策も導入できなくなるようなら、皮肉と言わざるを得ない。（Ｏ）

> 市場参加者の多い市場デリバティブが使えない規制の「壁」がある。店頭デリバティブは使える
市場デリバティブってなんだよ、上場デリバティブだろ? Listedを市場って訳すか?　と思っていたら、厚生省の説明で、
http://www.mhlw.go.jp/file/05-Shingikai-12601000-Seisakutoukatsukan-Sanjikanshitsu_Shakaihoshoutantou/0000111870.pdf
5ページ目に、市場デリバティブ(上場デリバティブ)という表現がある。取引所だけが市場(＝Market)ではないので、上場と表現するようにして欲しいものだ。口うるさい頑固おやじはまた嫌なものを発見ｗ
厚生省同じ5ページに
為替先物取引（※１）
※１ 市場デリバティブ取引を除く
コラァー！
日経新聞は先物と先渡の区別もついてないのか! 銀行の説明のせい? とか思っていたのだが、「厚生省、お前もか」
2009.03.26 中国人民元先物?

日本の役所のウェブ(いつも見ているのは日銀や財務省だが)って、しっかりしててレベル高いなぁ…、と思っていたのだが、ここだけはいただけないな。英語で言ったらFutureとForwardでね、Forwardに対する先渡って日本語までちゃんとあるの。物書きなら、そのくらいの表現の多彩さは持っていなさい。

いずれにしても店頭ではなくListedでやりたいということなので、株の先物を解禁しようとしてるの? しかし、たかが先物とはいえ、先物を許すと、国内株式のアロケーション25%という数値がほとんど無効になってしまう。いみじくも、デリバティブが含まれるポートフォリオのアセットアロケーションの定義について、年初に述べているので、再度読み返してほしいのだが、
2016.01.05 2015年投資一族のオプション取引の成績
株式に25%投資して、先物に10%の資金を割り振ったとすれば、証拠金に対して5～10倍のレバレッジは掛けられるので、証拠金フルで売れば、実質的な-25%株式に投資するという意味不明なことにもなりかねない。
だから現在のところ、債券と為替の先物・オプションが認められている。これならば、債券とキャッシュを同等という大枠で見れば、金利リスクの排除、外国株式というざっくりとした見方で規定していることからも、為替エクスポージャーのみを多少調整したとしても外国株式のリスクは取っている。私のようにリスクアセット比率をどの程度取るかというざっくりとしたアセットアロケーションのポリシーに対し、大きな違和感はないであろう。
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