外資系証券会社「ＢＮＰパリバ証券東京支店」（東京都千代田区）が、株取引を成立させる意思
がないにもかかわらず、ソフトバンク株の買い注文を大量に出し、ストップ高に株価を誘導していた疑
いがあることが、関係者の話でわかった。 同支店は、経営破綻(はたん)した不動産会社「アーバン
コーポレイション」（広島市）の資金調達を巡り、重要情報の非開示を働きかけたとして、昨年、金融
庁から業務改善命令を受けたが、その際に事実と異なる報告をした疑いも出ており、証券取引等監
視委員会は１６日にも、金融商品取引法（作為的相場形成など）に基づき、同支店に行政処分を
出すよう、金融庁に勧告する。 証券市場関係者によると、同支店は、顧客との契約に基づいてソフ
トバンク株を売買していたが、証券市場が閉じる直前、高値で１０００万株以上の買い注文を出し、
ストップ高にまで株価をつり上げ、取引を成立させなかった疑いが持たれている。その日の相場で売買
の決済をすると、損が膨らむ恐れがあったため、値がつかないまま取引を終えることで、決済を翌日以
降に延ばそうとしたとみられる。また、アーバンの資金調達を巡り、同社に重要情報の非開示を働きか
けた問題では、業務改善命令を受ける前の金融庁の調査に対し、アーバン株を取引して約１億円
の利益を得ていたことを報告していなかった疑いも持たれている。同支店は「証券取引等監視委員
会の検査中で、コメントできない」としている。

についてだが、「どうもVariance SWAP(VAR-SWAP)絡みらしい」というタレこみが入ってきた。
情報は以上である。ここでどのような分析をするか?
まずChartを確認する。ストップ高を起こしていそうな箇所は・・・、うーん、ねぇなぁ･･･。

この出来高を見ると･･･1000万株を出して不成立っぽい日は･･･08年の10/29-11/4の間となる。
VAR-SWAPで、ストップ高が起き、Market Disruptionが適応された場合、VAR-SWAPの
Payoutにどのような変化が起こるか見てみよう。VAR-SWAPは通常6Mか1Yearが多い。その
Volatilityの変化を見つつ、恐怖のVAR-SWAP　Shortの様子を実況中継でお届けしよう。

まず、Disruption考慮なしがNo Adjの列(黄色)に示してあり、その場合でも、売買成立した
11月5日に1yearで7Vega、6Mで16Vega分ぶっ飛ばしている様子がわかるだろう。
一方、最悪のケースで10月29日から11月4日までDisruptionが適応された場合の恐怖の損
失拡大が水色で示したところである。その場合の被害額は1yearで31Vega、6Mで56Vegaとなる。
実際には、個別株のVAR-SWAPは上限値が設定されていることが多いのでTrade Levelによって
は、被害は途中で止まる可能性もある。
仮に、6Mと1Yearが半々で、250K VEGA分のShortを持っていたとしたら、平均して44Vega
=(31+56)÷2で約10milの実現損が確定する。
これは以前既に述べているが、VAR-SWAP Shortの損失を抑えるためのDelta Hedgeを想像
してみることにしよう。Disruption中は引値が定義されないので、28日引値の650円から、ドンドン
値段が離れていくたびに強烈なDeltaが発生していく様子を水色のVolatilityは示しているので
ある。Vega Exposureの40倍が襲ってくることを思えば、1000万株の買いというのは想定できる
大きさになるのがお分かりいただけただろう。VarにDeltaは無いなんて言ってるとこういう時に怪我する
という好事例である。
パリバはVAR-LongのDisruption狙い?　私はそうは思わない。ありがちな過去事例である
Knock-In直前の下方押し下げも今回の件にしても、リスク増大させる方向でポジションを取る方向を
推定するのは不自然である。Legalを意識しないTraderが取ったポジションを想定するならば、パリバ
のPositionはVARのLongではなく、Shortと推定する。異論がある読者諸君は是非コメントを
いただきたい。アーバンはともかくとして、Var-SWAPのShortがあったとするならば、今回のパリバの行
為はそれほど不自然ではないのである。
Shortの場合
　パリバの東京支店もTradingは、日本語も話せないようなフランス人だけだろう?
　調査中で困っているなら俺が金融庁に説明してやろう。ここにコメしてきたら助けてやる。高いけどな。
Longの場合
　悪意あるな。どうあこぎなのか俺がさらに叩いてやるから、金融庁諸君は電話してきなさい。
【Vanilla・幾何ブラウン】
2009.09.29: Black-Scholesは間違っている
2009.06.30: FX Optionの対称性
2009.06.16: VAR SWAPのGamma+VanillaのGammaでGamma Neutralになるか？
2009.06.09: お前VEGAの意味わかって無いだろ?
2009.05.12: FX Optionの 25Deltaって?
2008.08.13: Vanilla基礎　GammaとVolatility
2008.08.12: Call Optionと金利ヘッジ問題　
2007.12.10: 金利0、配当0(0Drift) ATM Call のDELTAは50%? 50%超? 50%未満?　
2007.12.01: 初めて会った時から好きだった